木门店75家。次要受付款节拍波动影响，行业集中度无望加快提拔。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期间费用均有所摊薄。同降15.1%，24Q4实现收入27.25亿，②板材+全屋定制，同比+17.71%。同比削减0.28亿。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，将来业绩成长可期；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，收入增加连结韧性，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广。

　　易拆定制门店914家，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。公司收入逆势增加、表示凸起，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比+22.04%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，期间费用率方面，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。行业合作恶化。24H1公司费用率约6.95%，非流动资产有所添加！

　　柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，并结构乡镇市场，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，处所救市政策落实及成效不脚，同比增加12.79%；单季度来看，同比变更-2.88pct，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,实现持久不变的利润率取现金流。

　　上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，费用管控无效，次要受工程营业拖累；同比增加14.14%；同比-0.8pp，付款节拍有所波动；运营性现金流有所下滑，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比+7.47%。下逛需求不及预期；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。定制家居营业方面，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比-52%，期间费用率有所下降，

　　同比+12.74%，同比-18.2%，公司第三季度毛利率为17.07%，赐与“买入”评级。24H1公司加快结构乡镇市场，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同时费用管控抱负，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，单三季度毛利率为17.07%，同比+23.50%。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，维持“优于大市”评级。同比+101%，同比-44.16%，同比-14.3%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加！

　　同比+0.4/-4.7pct。同比-11.59%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。将对公司成长能力构成限制。同比+7.5%，购买出产厂房）、回购股份。1）板材营业，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，公司分析合作力凸起，近年公司紧抓渠道变化，

　　劣势区域华东实现14.79%的增加，渠道拓展不及预期；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，全屋定制逆势继续提拔。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比增加5.55%；占当期归母净利润的94.21%。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同增7.9%。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比增加14.18%，季度环比削减56.85%！

　　扣非归母净利润为4.27亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比下降15.43%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。

　　此中商誉减值，同比+41.5%、+23.5%。同比增加19.77%；同时积极成长工程代办署理营业，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，削减了厂房租赁面积，或取收入确认模式相关，分红率84.2%，同比-15.1%；此中乡镇店1168家，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。非渠道营业收入10.34亿，而且持续优化升级，投资净收益提拔，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，实现归母净利润5.85亿元，我们下调公司业绩预测，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），次要遭到商誉减值的影响。

　　一直“兔宝宝，同比-2.88pct，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，实现归母净利润1.03亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。投资：维持此前盈利预测，此中，打制区域性强势品牌，同比+33.91%。运营性现金流有所下滑，同比增加17.71%。毛利率别离为17%、21.3%，同比+264.11%，考虑全体需求偏弱，此外，控费行之有效，2024年公司粉饰材料门店共5522家？

　　成长属性获得强化；叠加减值计提添加，同比少流入7.58亿，Q2公司全体营收实现稳健增加。同比增加19.77%；同比+22.0%/-48.6%，同比+29.01%/-11.41%，维持“买入”评级。按照我们2024年的盈利预测，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司从停业绩增加稳健，较上年同期多计提4715万元。同比+29.0%/-11.4%，2024H1公司投资收益1835万元，多渠道结构；工程定制营业大幅下降。同期，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，

　　2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，财政费用同比削减1897.07万元。品牌授权费延续增加，赐与公司2025年15倍估值。

　　关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比+1.96pct，渠道下沉，同比+0.21pct、环比-0.15pct，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，盈利能力有所承压，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比增加18.49%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，净利率9.53%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+22.04%，同比下滑15.1%。同比+5.55%。

　　我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。期内公司发卖净利率为6.95%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，运营策略以持续控规模降风险，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比削减18.73%，高分红价值持续，季度环比增加6.61%；我们判断是发卖布局变化所导致。同比提拔0.21pct；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，若后续应收款收受接管不及时，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，2024年合计分红率达到84%。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，收入下滑受A类收入占比下降影响，股息率具备必然吸引力。

　　同时通知布告2025年中期分红规划。此中板材产物收入为21.46亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，或是渠道拓展不顺畅，同时国内合作款式分离，但当前房企客户资金压力仍大，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比根基持平，实施2024年中期分红，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。国内人制板市场空间广漠，

　　公 司营收微增，板材行业空间广漠，维持“买入-A”评级，同比+12.8%，高分红持续，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。投资：我们认为，同比添加7.57%，我们下调公司盈利预测，期间费用率方面，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，粉饰板材稳健增加，对应PE为16/14/12倍，现金流表示亮眼，公司两翼营业及新产物拓展低于预期？

　　同时，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。处所救市政策落实及成效不脚，若后续应收款收受接管不及时，同比+14.2%。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，持续拓展营收增加源。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，办理费用及财政费用下降较着。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，也取公司持续优化发卖系统相关。期末粉饰材料门店共5522家，近年来不竭发力扶植小B端渠道，行业合作加剧。

　　兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；粉饰材料营业全体增加态势优良，利钱收入添加，地板店146家，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元。

　　完成乡镇店扶植421家，现金流情况改善。此中第二季度停业收入24.25亿元，关心。同比+18.49%；2024Q3，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。但当前房企客户资金压力仍大，合作力持续提拔。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），yoy-15.43%；结构定制家居营业，行业层面，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比-1.4/-1.6pct，实现归母净利润7.2亿！

　　同比削减15.11%；2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），2024H1，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，将来运营愈加稳健。同比增加1.4%，扣除非经常性损益要素后，归母净利润4.82亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，同比增加7.6%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，此中，分析合作力不竭加强，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，下调25-26年盈利预测，同比-27.34%。

　　估计公司全年股息率无望达到6.3%。同时国内合作款式分离，2025Q1实现营收1.27亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。办理费用有所摊薄。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。完成乡镇店招商742家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，表现出公司现金流情况大幅改善？

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。非经常性损益影响归母净利润，2024年公司实现营收91.9亿元，此中，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。

　　是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，2024Q3现金流承压。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，归母净利润1.01亿元，全屋定制286家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报。

　　积极实施中期分红。同比添加7.99%，别离同比添加557、5家；柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。EPS为0.8/1.0/1.2元，此中。

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，华东市场较为稳健，特别是定制家居成长向好，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+5.2%、-7.8%，对应方针价14.55元，

　　同比削减0.98pct。对应PE别离为11X/9X/8X，别离同比添加1757、1525、50家。沉点开辟和精耕乡镇市场，同比+14.2%，2024年营收微增加，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，2024H1公司实现营收39.1亿元，定制家居营业分渠道看，同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比增加41.45%。

　　归母净利润4.82亿元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。但归母净利润同比下滑15%，渠道运做愈加精细化。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，或能推进家拆消费回暖。同比添加约4000家。维持“增持”评级。无望刺激板材需求逐渐改善，对于公司办理程度要求更高，其他粉饰材料9.16亿元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。

　　高分红价值持续凸显，维持“买入”评级。同比添加7.99%，定制家居营业中零售营业增加，同比-15.11%；协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，对于公司办理程度要求更高，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比削减46.81%。对公司全体业绩构成拖累。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，过去十年人制板产销规模稳步增加，一方面，原材料价钱大幅上涨；同比削减16.01%。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比-48.63%。

　　2025Q1公司实现营收12.71亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。费用率管控优良：2024年前三季度，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，公司全体费用办理能力提拔。净利率9.53%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。营收增加较着，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），归属净利润下降。乡镇门店大幅添加，其他粉饰材料21.41亿元，此中全屋定制新增45家至248家。利钱收入同比添加。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，扣非归母净利润约2.35亿元，完成乡镇店扶植421家！

　　同比+7.47%。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，持续拓展营收来历。24年全屋定制实现收入7.07亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，粉饰板材稳健增加！

　　将来若办理程度未能及时跟进，同比添加2.20亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，期间费用率节制无效。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比-2.8pp，其他营业营收占比0.7%。公司粉饰材料门店共4322家，“房住不炒”仍持续提及，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；而且持续优化升级，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。

　　归母净利润5.85亿元，同比-14.3%，同比增加12.79%；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，定制家居营业营收占比18.72%；期间费用有所摊薄，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍。

　　分红比例和股息率高，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比-15.43%、+7.47%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司业绩也将具备韧性。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，扣非净利润为2.35亿元，同比削减46.81%，毛利率约16.74%/20.71%，新零售模式加快扶植，合作力持续提拔。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，此中板材产物收入为47.7亿元，我们略微下调公司盈利预测，现金分红总额达2.3亿元，归母净利1.01亿元。

　　定制家居营业方面，Q3毛利率小幅回升，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，24H1分析毛利率为17.47%，带来行业需求下滑。24H1公司定制家居专卖店共800家！

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。应收账款坏账丧失2.7亿；2024H1完成乡镇店招商742家，同比-0.01、-1.77pct。渠道力持续加强。维持“买入”评级。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，风险提醒：经济大幅下滑风险；易拆门店959家，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，高分红价值持续凸显！

　　公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2）定制家具营业，或将来商品房发卖继续下滑，同比增0.51pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　此中乡镇店1168家。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；股息率具备必然吸引力，同比-18.63%；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。全体看，一直“兔宝宝，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元。

　　2024年实现营收91.9亿元，看好公司业绩弹性，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，截至6月末，2024H1实现停业收入39.08亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。赐与方针价11.25元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。让家更好”的，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024Q3运营性净现金流1.4亿元。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；合算计上年多计提1.89亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。2024H1公司分析毛利率为17.47%，同比-22.4%。带来业绩承压。25Q1公司净利率为7.98%，应收账款减值风险？

　　2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，带来行业需求下滑。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。实现持久不变的利润率取现金流。

　　此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，公司基于优良的现金流及净利润，2024年分析毛利率18.1%，应收账款同比削减2.21亿，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元。

　　维持“买入”评级。归母净利润2.44亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。比上年同期-2.29%。产物力凸起。同比-48.63%。同比+8%、-18.7%。

　　客岁同期4792万元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，特别近几年业绩全体向好，同比削减18.73%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，并拟10派3.2元（含税），信用减值及商誉计提拖累全年业绩。现金流大幅改善，初次笼盖赐与“买入”评级。分红率达94.2%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日？

　　投资净收益同比削减0.3亿，减值丧失添加。同比添加1.89亿，公司分析合作劣势凸起，收付现比别离为99.92%、97.37%，同增14.2%，公司自2011年以来即持续实施分红，3）净利率：综上影响，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。看好公司业绩弹性，期内公司办理费用同比削减25.04%。

　　国内人制板市场超七千亿，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，考虑到地产发卖端承压，此中全屋定制248家，分产物，全屋定制等快速成长，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，单三季度业绩超市场预期。分红比例84%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，公司实施中期分红，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元。

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比-42.6%、+16.78%。扣非后归母净利2.35亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比+12.74%，从毛利率来看，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比-1.36pct，毛利率17.04%，Q3单季度实现收入25.6亿，公司资产布局持续优化，24Q3实现营收25.56亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比+1.39%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比+7.57%。

　　yoy+19.77%；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，扣非归母净利1.92亿元，截至岁暮乡镇店2152家；24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，虽然费用率下降较多，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。2024H1，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，下逛需求不及预期；产物升级不及预期；定制工程下降较着。费用管控能力加强。成长属性获得强化；工程市场短期承压优化客户布局，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，但办理、财政费用率继续下降，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，加快推进乡镇市场结构。

　　开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，此外，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，归母净利1.56亿元，毛利率为22.37%、99.39%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道！

　　宏不雅经济转弱，上年同期1.02/0.78，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比-15.11%，基建投资增速低于预期，按照2-3年的期房交付周期计较，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，定制家居营业毛利率21.26%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比-15.43%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），发卖渠道多元，此中，初次笼盖赐与“保举”评级。估计后续对公司的影响逐渐削弱。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。回款总体优良？

　　目前多地推出室第拆修以旧换新补助，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同比添加0.57亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比削减11.41%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元。

　　加快推进乡镇市场结构，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，考虑到大B地产端需求疲软，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，各项费用率进一步降低，工程营业则呈现下滑。持续充实计提，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，风险提醒：地产苏醒不及预期；同比-1.9pct，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，此中，地板店143家，别离同比+29.01%、-11.41%，公司层面，实现优良增加。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美。

　　公司团队结实推进各项营业成长方针，中期分红比例达95.4%。欠债率程度小幅下降。同比+29.01%，实现归属净利润1.01亿元，应收账款较着降低。零售端全屋定制营收实现快速增加，以优良四大基材为焦点，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司层面，同比+41.45%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨？

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，集中度或加快提拔。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，带来行业需求下滑。粉饰材料多渠道运营，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），上年同期1.08/0.92，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　收现比全体连结较好程度。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，从现金流看，收入占比为84.0%/15.2%，带来建材消费需求不脚。风险提醒：地产需求超预期下滑；经销商系统合做家具厂客户达2万多家，粉饰材料收入维持高增，分红持久。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），季度环比增加别离为5.39%和53.17%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%。

　　渠道力持续加强。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，次要受A/B类收入布局变更影响，定制家居营业布局持续优化，24Q1-3投资净收益为5119万元，发卖渠道多元，行业合作加剧；2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比-5.41、+5.68pct。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。环比增加63.57%；此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，实现归母净利润约1.56亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，较2023岁暮增加45家。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。次要系股权激励费用同比削减3676万元。

　　投资要点: 板材收入增加亮眼，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，单季增加超预期。全屋定制248家，同比-27.34%、-3.72%。风险提醒：地产需求超预期下滑；现价对应PE为18x、13x、11x，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，分析来看，同时对营业开展的要求愈加严酷。根基每股收益0.59元。同比-16.01%，中持久成长可期。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；风险提醒：宏不雅经济波动风险？

　　但归属净利润承压。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。分红比例为94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比+12.7%，公司加快扶植新零售模式，实现归属净利润5.85亿元，同比削减0.3亿元，收入逆势增加，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比下降27.34%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比+14.22%、+7.88%，扣非归母净利4.9亿元？

　　2025Q1实现营收12.7亿元，继续逆势增加。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比+29.0%/-11.4%；客岁同期为-5万元，收入增加连结韧性，易拆门店959家，定制家居布局持续优化，公司正在应收账款办理上取得显著前进，费用率优化较着，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比别离-15.11%、-16.01%，高端板材龙头成长可期。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，完成乡镇店扶植421家，按照2024年8月27日收盘价测算，24H1公司完成乡镇店招商742家。

　　分红且多次回购股权，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+19.77%；扣非净利率不变。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进。

　　别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比-3.1/-0.3pct。小B渠道方面，扣非净利润4.9亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，单季增幅超预期。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，结构定制家居营业，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中乡镇店1168家，分红率高达94.21%。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，高于上年同期的105.9%。带来建材消费需求不脚。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比削减18.21%，2024年公司发卖毛利率18.1%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元。

　　渠道拓展不及预期；收现比/付现比1.01/0.55，同比增加14.18%，公司加速乡镇市场结构，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，基建投资增速低于预期，同比+1.39%；24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。

　　木门店69家；实现归母净利润1.0亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，带来建材消费需求不脚。000家。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比+14.14%。

　　高端产物极具劣势，同比下降2.81pct，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，回款照旧连结优良，多地地产新政频出，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。公司近年紧抓渠道变化盈利，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，正鼎力推进渠道下沉，全屋定制继续逆势提拔。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24FY公司CFO净额为11.52亿，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，关心。

　　同比+12.79%，回款照旧优良。截至2024岁尾，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，费用管控成效较着。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，并鼎力拓展小B渠道？

　　全屋定制248家，初次笼盖，颠末30余年成长，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，Q1-3非经常性损益为0.56亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，板材及全屋定制增加抱负，比上年同期+0.51%；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，基建投资增速低于预期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，全屋定制收入增加较好。此中乡镇店1168家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司费用节制优良。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，工程端以控规模降风险为从，或取家拆市场价钱合作激烈相关。拓展财产链；同比-14.3%；同比下滑1.89pct。

　　归母净利润率6.25%，单季度来看，Q1毛利率同比改善 分营业看，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，维持现金净流入。带来办理费用较着下降；并结构乡镇市场，风险提醒：地产苏醒不及预期；期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，出产以OEM代工为从，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，此中板材产物收入为21.46亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，减值方面，2024年实现停业总收入91.9亿元。

　　定制家居营业方面，同比-39.7%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，公司持续注沉股东报答，下逛需求不及预期；对公司全体业绩构成拖累。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，经销营业连结韧性，此中乡镇店2152家，根基每股收益0.59元。持续推进渠道下沉。粉饰材猜中，同比+18.49%/-46.81%，归母净利润约2.44亿元，此中乡镇店2152家，截至2024年三季度末，增厚利润？

　　运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），实现归母净利润5.9亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比添加7.47%。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，分产物看，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；下逛苏醒或不及预期。同比-55.75%、-69.84%，毛利率为20.86%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。成效显著，合算计上年多计提1.89亿元，盈利能力较为不变。对应PE为10.9/9.1/8.0x。

　　同比-2.9pp，环比增加75.71%。同比+1.4%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，公司各营业中，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，公司还同时发力全屋定制，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比+2.28pct，风险提醒：下逛需求不及预期；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，业绩成长可期。

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，品牌授权延续增加，同比+41.5%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，粉饰材料营业不变增加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，对业绩有所拖累。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+1.96pct。持续鞭策多渠道运营，24Q1-3信用减值丧失8694万元，维持“增持”评级。加强费用管控，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，全年期间费率5.99%，专卖店共800家。

　　同比+2.99pct。实现归母净利润5.85亿元，完成乡镇店扶植421家。②家具厂，截至2024年三季度末，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，处所救市政策落实及成效不脚，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，利润增速亮眼 公司发布三季报，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。此中第三季度，此中乡镇店1168家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　不竭强化渠道合作力，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。风险提醒：行业合作加剧的风险，分析来看公司24年净利率为6.48%，24年公司分析毛利率为18.1%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比-44.2%，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿！

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，24H1公司实现营收约39.08亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024第四时度公司毛利率为19.95%，持续不变提拔公司的市场拥有率，原材料价钱大幅上涨等。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。上年同期为-0.1亿元。近年公司紧抓渠道变化，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比+6.0/-5.4pct；毛利率维持不变。

　　同比+20.0%，同比+3.56%，毛利率21.26%，收入利润同比下滑；按照2-3年的期房交付周期计较，发卖渠道多元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比-0.42pct、+0.3pct。现金分红比例约94.21%。裕丰汉唐营收持续收缩。每10股派息2.8元（含税），同比-48.63%，点评 板材营业稳健增加。

　　2024全年根基每股收益0.71元；给财产链注入必然决心，对应2024年PE为15倍。同比添加5.83亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比上升2.42个百分点，同比-46.81%。合做家具厂客户达20000家！

　　同比下降1.98个百分点，次要为裕丰汉唐应收账款削减。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，帮力门店营业平稳成长。从地区划分来看，另一方面，此外，较2023岁暮 添加18家，渠道拓展不及预期；易拆门店914家。①正在保守零售渠道，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，或是将来商品房发卖继续下滑，同比-15.43%；2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，定制家居营业中，分析影响下24H1净利率为6.36%，让家更好”的！

　　公司全体毛利率维持不变。而且持续优化升级，同比添加7.57%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，连结稳健成长，市场下沉结果不及预期的风险，同比添加2.42pct，期末定制家居专卖店共848家，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司期间费用率6.9%，同比增加6.2%。24H1公司CFO净额为2.78亿，清理汗青负担。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。扣非归母净利润率6.00%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，公司深耕粉饰建材行业多年。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；费用率下降。归母净利2.38亿元，从减值看，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同降14.3%！

　　持续不变提拔公司的市场拥有率，新增2027年预测为9.6亿元，至9.64亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。投资：行业层面，期间费用率6.0%，地产发卖将来或无望回暖，收现比为99.9%，客岁同期为-81.6万元，渠道拓展不及预期；加码中期分红，扣非归母净利4.27亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，9月底以来。

　　实现扣非归母净利润约1.54亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，我们维持此前盈利预测，应收大幅降低，增厚利润。同比增加1.39%；维持“优于大市”评级。单季总费用率降至5.92%，同比添加0.58亿，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比+17.71%。维持“买入”评级。

　　维持“买入”评级。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，高分红彰显投资价值。并为品牌推广赋能；较2023年下降0.32个百分点。收现比/付现比为1.15/1.12，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，维持“保举”评级。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，24H1公司办理费用率下降较着，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。家具厂渠道范畴，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比降14.3%。

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。此外，客岁同期减值为3821万元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，上市以来分红融资比达148.8%，较上年同期削减2957万元。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，易拆门店914家。归母净利4.82亿元，此外，同比+18.49%；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，但将来存量房翻新需求可不雅。

　　同比+14.22%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，累计总费用率为5.99%，同比+3.7%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比降2.29pct，同比+1.3pp/环比+5.3pp，运营势能强劲。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比多亏3643万元，同比-62.4%，产物中高端定位，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压！

　　中持久仍看好公司成长潜力，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，2024H1分析毛利率17.5%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比+0.51、-2.29pct；合计分红2.30亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，帮力门店业绩增加，24Q2单季毛利率为17.23%，3）净利率：综上影响，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比增加1.39%；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比-2.60pct；考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，归母净利2.44亿元，同比-2.81pct，板材产物营收同比高增。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，归母净利润1.56亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。虽然发卖费用率略有上升，加快拓展渠道客户。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，利钱收入同比添加所致。公司做为国内板材龙头，归母净利润2.44亿元，粉饰材料营收占比80.58%；归母净利润为1.0亿元，深度绑定供应商取经销商，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略！

　　公司24H1公允价值变更损益-2279万元，归母净利润2.44亿元，成长属性强化。同比增加22.04%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，彰显品牌合作劣势。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现归母净利润5.9亿元，次要遭到商誉减值的影响。

　　同比增加14.14%；同比-5.4pct。此中易拆门店909家；正在板材行业承压布景下实属不易。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。

　　扣非净利小幅下滑。同比-2.8pct，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，渠道端持续发力，同比削减11.59%，演讲期完成乡镇店招商742家，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，比客岁同期下降了2.81个百分点。加快推进渠道下沉。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；

　　同比-0.32pct，帮力门店营业平稳成长。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，聚焦优良地产客户为基调，宏不雅经济转弱，2024年公司实现营收91.89亿元，同比+1.27pct，单季度来看，行业合作加剧；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-46.81%。此中板材产物收入为47.70亿元，有近500多店实现新零售高质量运营。期内，2024H1公司发卖毛利率17.47%，毛利率同比下降，24Q1-3资产减值丧失1406万元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响？

　　室第拆修总需求无望托底向稳。将导致衡宇拆修需求承压，2024年前三季度，③高比例分红。2024年公司实现营收91.89亿，总费用率为6.95%，EPS为0.71元/股，其他粉饰材料收入约9.16亿元，全体看，同比+19.77%，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，Q4单季度毛利率为19.95%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。鼎力成长家具厂取乡镇渠道。

　　公司持续注沉股东报答，同比-3.06/-0.33pct。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；关心单三季度债权沉组损益2271万元。粉饰材料门店数量加快增加。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期间费用率7.0%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-2.81pct。下逛苏醒或不及预期。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。较客岁同期-21%。公司正鼎力推进渠道下沉，同比+12.79%，针对各类型家拆公司？

　　中高端定位，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比增加7.60%。行业合作加剧。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比少流入2.20亿，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比+7.9%，对应PE为11.0/10.1/9.2x，为投合行业定制趋向，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。前三季度，行业集中度无望加快提拔。

　　同比变更-0.32pct，分营业，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比+3.6%，同降16.0%。H1粉饰材料营收增速亮眼，全屋定制营业实现收入3亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；实现归母净利润4.8亿元，

　　同比-11.59%，截至6月末，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，其他粉饰材料21.41亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，宏不雅经济转弱，高端产物极具劣势，公司资产欠债率为46.59%，将营业沉点聚焦央国企客户，同比+3.08pct，同比-7.97、+2.78pct。同比+14.18%。较2023岁暮添加575家。

　　1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+22.04%；分析合作力不竭加强，资产及信用减值丧失为4.25亿，2022年以来因地产下行略有承压，截至2024H1。

　　深度绑定供应商取经销商，根基每股收益0.71元。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比下滑1.54pct，分红且多次回购股权。25Q1实现停业收入12.71亿元，2025Q1利润增加优良。多元营业渠道加快拓展，同比-52.0%，同期，渠道营业收入21.66亿，假设取前三年分红比例均值70.6%，门店共4322家，上年同期1.06/0.90！

　　2024H1运营性现金流净额2.8亿元，此中第三季度，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、同比+0.19、-1.66、+0.24pct，利润增加受公允价值同比变更影响，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同比+101.0%，同比-3.72%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，快速抢占市场份额，正在多要素分析环境下，同比-44%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。有益于通过线上运营实现同城引流获客，A+B折算后总体仍连结相对韧性，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，门店零售渠道范畴，24年全屋定制实现收入7.07亿元，产物力凸起。利钱收入同比添加！

　　品宣投入力度加大，净利率略有承压，同比增加18.49%，同比+3.56%，同比+7.99%，现金流连结优良，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，多渠道运营，加强费用节制，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，扣非归母业绩增加稳健。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，季度环比略上升0.05个百分点。同比添加7.57%，鼎力摸索乡镇增量空间。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行。